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2019年军工投资的关键变量是EPS

2019-01-13 长宁区公司注册办理流程 824 ℃



《红周刊》记者专访安信证券研究中心副所长、军工行业首席分析师冯福章视频


在绝大多数情况下只能通过做多获利的A股市场,有位军工行业首席分析师,却因为独家提出2017年“军工板块机会与陷阱并存,整体机会仍不大”的观点,获得了当年新财富最佳分析师军工行业第一名。

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这位被市场称为“军工一哥”的分析师,就是现任安信证券研究中心副所长、军工行业首席分析师冯福章。


自2007年进入证券行业,冯福章就一直从事机械和军工行业研究,在中国证券市场首创“武器装备建设+军工体制改革”二维军工研究框架,并在2014-2017年连续四年获得新财富最佳分析师军工行业第一名。


读冯福章团队近三年的军工研究报告,其逻辑之清晰、论述之透彻、观点之鲜明、对关键节点之精准把握,特别是对相关主题性机会陷阱的提醒,无不给人以相当深刻的印象。


本周一,证券市场红周刊记者在上海国投大厦专访冯福章,请其详细论述了首创的二维军工研究框架,并深入剖析了2019年军工投资的关键变量和具体机会。


详解二维军工研究框架


红周刊:您连续4年获得新财富军工行业第一名,能否详细介绍下您的方法论体系,也就是您首创的二维军工研究框架?


冯福章:我们是从2013、2014年开始初步形成一个二维军工研究框架体系,这几年也还在进一步完善。现在来看,越来越多的人认可我们这个研究框架。


第一个维度即武器装备建设,是从安全形势出发,安全形势比较紧张,国家为应对这种情况就要改变国防战略,增加军费投入。

在这样的前提下,我们就看军费的增长率,以及军费的主要投入方向和哪些领域投入的增幅比较大,哪些领域的绝对额比较大,就相当于找主要的武器装备的重点投资领域。实际上,重点武器装备领域的型号研制、定型、列装、购买等整个市场空间的采购计划,这些都是我们研究的重点对象。


所以,一般来说就那几个方向,如海军装备,——实际上我们叫远洋海军装备,就是能够适用于跑在大洋里边的;还有战略空军装备,——空军装备也不是说所有都很重要,战略空军装备是比较重要的,以及信息化装备。相对来说,这三个方向可能是最重要的。


不过,也不是说其他方向不重要。比如说陆军装备中,有一些重点领域比较重要,如重型装甲和陆军航空兵即直升机领域。


这就是研究武器装备建设的基本内容。这方面就看哪些是重点领域,一方面是看这个领域军费是不是在增加,或者说军费的绝对额是不是比较大,因为如果绝对额比较大,即使没有增加,它也可以在内部细分领域之间切换,这样也是有很多增长。


另一方面,就是看有没有重点型号取得突破,如歼20、运20这样的新型号取得突破,或者有没有一些重点技术取得突破,像航空发动机等各方面。


投资在增加,需求在增长,技术在取得突破,信息化在取得进展,这些才能说明这是军工的重点领域。它会影响行业的增速,包括收入增速和利润增速,影响相关上市公司的EPS(每股收益)。它是偏向于基本面,主要是考察武器装备相关领域的量价变化,包括毛利率、净利率、盈利水平的变化。


第二个维度即军工体制改革,它是从经济形势出发。


因为过去军工是比较封闭的计划性时代,具有浓厚的计划色彩,现在也还是这样,是以销定产、订单驱动的行业。但随着时代的发展,已经出现了越来越多的跟经济形势发展不相适应的环节,别的领域都已经进行了市场化改革,而军工行业还是计划性的。


但改革不是那么容易的,是要一步一步来的。过去进行了很多次改革,应该说都有一些阶段性的进展,但现在很多领域集中性地出现了需要改革的一些问题。这些改革如果进展得快,可能能够改善和提高行业的经营效率,提高净利率,甚至可能会改变市场对这个板块的预期,提升板块的估值水平。如果改得比较慢,低于预期,市场对板块的估值水平可能就会下降,这是负面影响。


这些改革可以分为军品定价改革、科研院所改革、军民融合改革、混合所有制改革、资产证券化改革等。研究这些体制改革的进展和对行业的影响,实际上是从对行业的估值角度即PE角度来分析的。


当然,影响军工行业PE的因素比较多,还包括系统性风险和行业的基本面。但是,军工和别的行业不一样的地方在于,体制改革也能够影响行业的PE。所以,我们把它专门作为一个维度来研究。


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